华泰长城期货：上调存款准备金率铝价下行压力增大

　　在经历较长时期的振荡之后，铝价在后市务必要担心的是政策性风险。事实上目前形势已经明朗，周五统计局公布11月份CPI同比增长5.1%，大大超出市场预期，在此之前市场普遍预期在4.6%，4.8%等小于5%的数字。市场预期的加息动作并没有发生，央行还是继续采取提高存款准备金率的方式进行货币紧缩：周五晚上央行宣布从2010年12月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。至此将进一步冻结3000亿元的资金。

　　铝价自11月中旬的下跌之后，此后一直稳定在一个区间内上下振荡，没有表现出明显的趋势。主力合约1103主要盘旋于16200-16500元/吨之间，而现货价格主要围绕在16000元/吨上下摆动，铝价既没有向上的推动力，亦缺乏下跌的大动力。

　　铝价的这种长期在一个位置振荡，价格的稳定反映出上涨与下跌两种力量的均衡尚未打破。铝的需求面到目前为止还没有受到严重的破坏。从房地产和汽车数据来看，下游需求继续保持良好走势。统计局上周公布的数据显示新屋开工面积11月份达到13400万平方米，同比下跌17.90%。这与去年同期基数过高有关，10月份该数据为12400万平方米，环比增长8.06%。11月份销售面积为10100万平方米，同比增长14.33%。比10月份的9200万平方米增长9.78%。房地产开发投资完成42697亿元，同比增长36.54%。从这几个数据来看，房地产尽管在9月末受到中央调控政策影响，但下游需求依旧不减导轨板，这表明国内房地产的刚性需求较强，尽管投机性需求受到屡屡打压，但房地产的总需求仍旧保持较为坚挺。另外值得关注的一个细节将是开发企业的动作，在银行不断紧缩信贷的同时，开发企业务必要寻找更多的资金来源，其中销售收入将很可能成为未来开发企业重要的资金来源。在未来，开发企业务必要加快推盘速度，这对于国内的房地产市场来说，供给增加，房价也将可能因此受到下跌影响，但对于铝行业却存在正面的推动作用渐开线压力角。只要房地产成交增加，下游铝需求就可能增加。

　　从11月份公布的汽车数据看，需求同样保持强劲。汽车工业协会公布数据显示，11月份我国汽车产销再度达到近期高点，产量更是创下月度新高。产销分别为175.48万辆和169.7万辆。环比增长13.67%和10.10%。11月份数据表现强劲一方面反映出下游需求的强劲，另一方面也和市场的担忧有关。一个是担心明年汽车购置税的优惠政策取消，一个是担心部分城市治堵方案的推出。11月份的数据的高企，很有可能是提前预支了明年的销量。

　　但下游需求的旺盛丝毫不能撼动铝价，铝价将近一个月的横向整理已经表明单单需求已经不能主导铝价的走势。宏观政策的紧缩已经成为大势所趋。而这种紧缩对于铝价的影响仅仅将只是时间问题。

　　政策的紧缩事实上已经发生。央行近期三次调整存款准备金率，目前存款准备金率已经提高到18.5%，尽管这已经是历史新高，但仍旧不能排除继续提高的可能。市场对于央行加息的预期甚嚣尘上，央行之前在10月20日出人意料的上调过利率。而上调利率的空间还很大。如果通货膨胀的威胁继续存在的话，央行采取进一步紧缩政策必然是势在必行。

　　中央经济工作会议把货币政策从“适度宽松的货币政策”调整为“稳健的货币政策”，单单从提法上我们也可以看到政策转向的基调。

　　如果上述事件表达了已经发生的事件，那么CPI11月份高达5.1%的事实将可能迫使中央采取更加激进的紧缩政策。

　　我国原先制定的全年通胀目标是3%，但是从图中我们可以看到，自7月开始，CPI已经是连续5个月超过了这一目标，而5.1%的水平已经是全年通胀目标的1.7倍。有两个原因可以让我们相信中央紧缩政策势在必行。一个是从历史上看，中央对于全年完成的经济目标具有较为坚定的执行力。我们可以从去年保八当中看出来，不论对于去年来说保八政策是否正确，我们可以看到从中央到地方，从财政政策到货币政策，一切政策都是围绕这一核心展开；而2010年显然是保三的一年，但从目前的态势来看，三恐怕肯定保不住了，可是如果2010年保不住，那么2011年就必然要继续保下去。另外从执行节能减排政策上我们也可以看出政府的态度。基本上一个目标制定出来以后，一定会始终如一的贯彻到底。另一个是通货膨胀的危害性使得中央政府务必要重视这个问题。通货膨胀问题事关国计民生，事关社会的和谐稳定，是非常重要的一件大事。中央务必要对此正确对待。以上两点均可以推导出在未来中央政策的方向。是加息还是提高存款准备金率还是价格管制，中央在紧缩政策上所能采取的形式是什么并不重要，重要的是这些政策对于宏观经济的影响，对于铝价的影响具有方向上的一致性，也就是说构成利空影响。仅这一点就足以让铝价在上面遭受重大的压力。目前的需求情况尚好，但我们尚不能保证这种需求的良好具有可持续性。而政策的紧缩又同时会对铝价独立产生压制作用，如果下游需求在未来同时遭受紧缩政策影响下滑，那么双重作用下铝价将可能很难逃避下跌风险。